www.chinarushang.cn 中国儒商 作者：证券时报 张春
当然，随着时间的推移，新的事实会被不断地发现，典型事实也会被不断地更新。所以，要进行中国经济的研究，第一项任务就是要建立大家比较公认的典型事实。而这些典型事实的发现和认定是需要一个过程的。
过去30多年中国经济的增长速度大大高于同期世界上其他经济体，同时中国经济的增长也有周期性和波动性。我们怎样把经济增长中趋势性的部分和周期性的部分分开？中国经济的增长趋势有哪些典型事实，中国经济的周期性又有哪些典型事实？这些典型事实和国外宏观经济的典型事实有什么相同和不同？当经济增速下滑时究竟有多少是由于短期波动性，多少是由于长期趋势性的下降？发现这些典型事实并找出其产生的原因，对中国的经济研究和经济决策都有重大的意义。
我和几位经济学家今年在美国著名的国家经济研究局（NBER）的宏观年鉴（NBER Macroeconomics Annual）上发表的一篇论文发现和研究了中国经济趋势性和周期性的一些典型事实。其中有些事实是大多数人已经了解的，但是有些是很多人不知道的，而且和国外的事实很不一样。我们发现关于趋势性变化的一些典型事实包括：
T1：投资对产出的比值从1997年的26%上升到2014年的34%；同期消费对产出的比值从45%下降到36%。
T2：劳动收入占总收入的比率从1997年的53%下降到2010年的47%。这个趋势在2010至2014年间略有逆转。
T3：长期贷款对短期贷款的比值从1997年的0.4上升到2010年的2.5。
T4：重工业资本总量对轻工业资本总量的比值从1997年的2.4上升到2011年的4.2。
T5：重工业的营业收入对轻工业的营业收入的比值从1997年的1上升到2011年的2.6。
同时我们发现的关于周期性的一些典型事实包括：
C1：从1990年代末期开始，投资和消费的相关性很弱甚至是负的；
C2：从1990年代末期开始，投资和劳动收入的相关性很弱甚至是负的；
C3：从1990年代末期开始，长期贷款和短期贷款的相关性是负的。
以上事实中的T1也许是大家比较熟悉的，但是对其它事实可能不太知道或不准确地了解。有些事实和其他国家的事实非常不一样，尤其是关于周期性的。这些事实很难用西方传统的经济理论和模型来解释。例如在西方绝大多数理论里，投资和消费、投资和劳动者收入都是正相关的。
那究竟是什么原因能够解释这些很不同的事实呢？为此我们在论文里建立了一个新的理论模型。简单地说，造成这些事实的根本原因是中国金融服务业的落后，中国企业过度地依赖商业银行的债权融资，这让有重资产做抵押的重工业企业更容易获得资金，从而造成了投资过多地进入重资产的企业，使得轻资产的企业（往往是偏消费品的、服务性的、小微的、创新型的以及运用更多人力资本的企业）很难获得资金，发展较慢（T4和T5），也造成了劳动者收入比重的下降（T2），而且劳动者收入下降和消费不足是相辅相成的，它们的下降和投资的增加造成了以上的C1和C2。.
所以，中国经济投资过度等多个问题的根源是中国只有重资产企业和有政府担保的企业才能获得融资。如果这个推论是正确的话，要解决中国经济一些很重要的结构性问题，例如投资过高、消费不足、创新企业少、收入差距加大等等，就必须解决轻资产企业融资难的问题。
要解决这两个问题，中国需要做两件事：
首先，中国的金融体系需要为各种企业开拓更多的融资渠道、产品和市场，摆脱对商业银行融资过度的依赖，不仅为国有企业和有重资产做抵押的企业服务，也让轻资产企业获得更好的金融服务。
第二，中国的金融机构要学习和研究更先进的风险评估和控制的方法，例如利用大数据产生的大量新信息来评估和控制风险，以便更好地为依赖人力资本的企业、小微企业、创新型企业提供融资和其他金融服务。
（作者为上海交通大学上海高级金融学院金融学教授、执行院长）
